近期，國(guó)際貨幣金融機(jī)構(gòu)官方論壇對(duì)全球75家央行調(diào)研結(jié)果顯示，30%的央行表示將增配人民幣資產(chǎn)。全球資產(chǎn)多元化配置需求為外資投資中國(guó)創(chuàng)造了良好發(fā)展機(jī)遇。

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　　盡管全球金融市場(chǎng)風(fēng)云變幻，但人民幣仍然保持“定力”。國(guó)家外匯局近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，人民幣兌美元匯率升值1.9%，上半年人民幣兌美元匯率在7.15-7.35之間雙向浮動(dòng)。7月24日，人民幣中間價(jià)連續(xù)第三個(gè)交易日升值，單日調(diào)升29基點(diǎn)報(bào)7.1385，在岸人民幣、離岸人民幣對(duì)美元匯率盤中同步走高，三大人民幣匯率報(bào)價(jià)均創(chuàng)下2024年11月以來(lái)升值高點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，人民幣資產(chǎn)吸引力正在上升。“2025年以來(lái)，外資配置人民幣資產(chǎn)總體較為穩(wěn)定。外資投資人民幣債券規(guī)模上升，目前外資持有境內(nèi)人民幣債券存量超過6000億美元，處于歷史較高水平。”在國(guó)新辦近日舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司司長(zhǎng)賈寧介紹，上半年外資凈增持境內(nèi)股票和基金101億美元，扭轉(zhuǎn)了過去兩年總體凈減持態(tài)勢(shì)。“我們判斷，未來(lái)外資配置人民幣資產(chǎn)仍具有較穩(wěn)定和可持續(xù)增長(zhǎng)空間。”賈寧說。

　　“人民幣匯率正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變化，主要體現(xiàn)在預(yù)期逆轉(zhuǎn)與利率環(huán)境變化。”中國(guó)金融四十人論壇(CF40)成員，中金公司首席策略師、研究部執(zhí)行負(fù)責(zé)人繆延亮在近日舉行的CF40宏觀政策季度報(bào)告(2025年二季度)發(fā)布會(huì)上表示，人民幣在特朗普宣布對(duì)等關(guān)稅后沒有貶值預(yù)期，反而有升值預(yù)期。從利率環(huán)境上看，如今我國(guó)十年期國(guó)債利率長(zhǎng)期在2%以下，美國(guó)十年期國(guó)債利率長(zhǎng)期在4%以上。未來(lái)我國(guó)可能會(huì)繼續(xù)處于低利率環(huán)境中，人民幣也將長(zhǎng)期成為低息貨幣。“這兩類變化均為人民幣國(guó)際化奠定基礎(chǔ)。”繆延亮說。

　　“是差距，也是人民幣的機(jī)會(huì)”

　　“傳統(tǒng)上一般認(rèn)為美債和美元是最典型的安全資產(chǎn)，在危機(jī)時(shí)刻往往上漲，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(如美股、商品)的下跌。但今年4月2日特朗普宣布推出對(duì)等關(guān)稅后，美國(guó)出現(xiàn)股市、債市、匯市‘三殺’，說明美元資產(chǎn)內(nèi)部相關(guān)性在加強(qiáng)，美債的避險(xiǎn)能力下降，難以發(fā)揮對(duì)沖美股的作用。”對(duì)于當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的新變化，繆延亮認(rèn)為首先是美元尤其美債信譽(yù)出現(xiàn)裂痕。“美債安全性下降的另一個(gè)體現(xiàn)是波動(dòng)性大幅上升，以MOVE指數(shù)(衡量收益率預(yù)期波動(dòng)的指標(biāo))衡量的美債隱含波動(dòng)率從新冠疫情前的70以下上升到100附近。”

　　作為占主導(dǎo)地位的全球儲(chǔ)備貨幣與支付貨幣，美元的信用正在透支。在特朗普宣布“對(duì)等關(guān)稅”一個(gè)月后，美元指數(shù)下跌5%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由關(guān)稅政策提高的貿(mào)易門檻將一些國(guó)家拒之門外，部分外匯壓力較大的國(guó)家減持美債以獲得美元流動(dòng)性，持續(xù)的財(cái)政赤字、高債務(wù)水平以及貿(mào)易保護(hù)主義政策正長(zhǎng)期侵蝕美元的信任基礎(chǔ)。

　　“無(wú)論過去5次大幅貶值中的哪一種情形發(fā)生，或許都會(huì)成為觸發(fā)美元開啟新一輪大幅貶值的關(guān)鍵因素。”CF40執(zhí)行院長(zhǎng)郭凱在上述報(bào)告發(fā)布會(huì)上說，當(dāng)前美國(guó)政府追求“弱美元”“低利率”，這將降低美元資產(chǎn)的吸引力。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性被削弱已成為客觀事實(shí)，美元信用也因此受到削弱。“本輪美元還有進(jìn)一步貶值的空間。”郭凱說。

　　與此同時(shí)，人民幣、歐元等非美元貨幣在貿(mào)易結(jié)算中被更廣泛使用。

　　在繆延亮看來(lái)，美國(guó)加征關(guān)稅意味著美國(guó)做全球最終消費(fèi)國(guó)的意愿有所下降，其他國(guó)家之間的貿(mào)易需求會(huì)有所上升，為非美國(guó)家用本國(guó)貨幣進(jìn)行結(jié)算和計(jì)價(jià)創(chuàng)造更多機(jī)會(huì)。“目前中國(guó)跨境貿(mào)易只有不到30%用人民幣本幣結(jié)算，而歐洲的歐元結(jié)算占比是60%。這是差距，也是人民幣的機(jī)會(huì)。”他還同時(shí)提到，隨著中國(guó)在新能源汽車、5G通信、AI等戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域的突破性發(fā)展，中國(guó)制造業(yè)的敘事正在變得更加積極。

　　“各行各業(yè)迎來(lái)‘DeepSeek時(shí)刻’，某種程度上讓世界重新認(rèn)識(shí)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性，認(rèn)識(shí)到中國(guó)制造能力。”繆延亮發(fā)現(xiàn)，很多外國(guó)投資者和他交流時(shí)都感嘆中國(guó)東西不僅便宜而且質(zhì)量好，同時(shí)還被系統(tǒng)性低估和低配。“在全球股票資產(chǎn)中，有54%配在美國(guó)，只有1.7%配在中國(guó)，這和中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、中國(guó)企業(yè)實(shí)力和定位遠(yuǎn)遠(yuǎn)不相稱，這種低配會(huì)在未來(lái)迎來(lái)系統(tǒng)性的校正。”繆延亮說。

　　被低估的人民幣資產(chǎn)

　　實(shí)際上，隨著市場(chǎng)地位提高，我國(guó)企業(yè)的議價(jià)權(quán)得到提升。

　　工信部數(shù)據(jù)顯示，2024年制造業(yè)增加值突破40.5萬(wàn)億元，連續(xù)15年居全球第一，占全球制造業(yè)比重約30%，超過美、日、德三國(guó)總和。從出口數(shù)據(jù)看，我國(guó)出口仍然保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，上半年出口規(guī)模歷史同期首次突破13萬(wàn)億元，同比實(shí)現(xiàn)7.2%的較快增長(zhǎng)。

　　“更重要的是，原來(lái)領(lǐng)先主要體現(xiàn)在低附加值領(lǐng)域，現(xiàn)在我們?cè)诤芏喔吒郊又敌袠I(yè)也實(shí)現(xiàn)遙遙領(lǐng)先，如‘三新’(新技術(shù)、新產(chǎn)品、新服務(wù))領(lǐng)域等，對(duì)應(yīng)著定價(jià)權(quán)的提高。”繆延亮說，這意味著今后中國(guó)有更多實(shí)力要求這些產(chǎn)品以人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算。

　　一方面人民幣獲得更多交易計(jì)價(jià)結(jié)算機(jī)會(huì)，另一方面，人民幣幣值穩(wěn)定，人民幣資產(chǎn)吸引力逐步增強(qiáng)。

　　“目前境外投資者持有境內(nèi)債券、股票的市值占比約為3%-4%，受多重積極因素支撐，預(yù)計(jì)外資仍會(huì)逐步增配人民幣資產(chǎn)。”賈寧在上述國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健為外資投資中國(guó)創(chuàng)造穩(wěn)定宏觀環(huán)境。隨著擴(kuò)內(nèi)需政策效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)有望進(jìn)一步鞏固。近期，多家國(guó)際投行表示看好中國(guó)發(fā)展機(jī)遇，將中國(guó)資產(chǎn)評(píng)級(jí)由中性上調(diào)至超配。

　　在金融市場(chǎng)發(fā)展方面，外資參與中國(guó)金融市場(chǎng)的便利性明顯提升，“同時(shí)金融產(chǎn)品豐富、流動(dòng)性強(qiáng)，為外資配置人民幣資產(chǎn)提供了多樣化選擇。”賈寧注意到，近期國(guó)際貨幣金融機(jī)構(gòu)官方論壇對(duì)全球75家央行調(diào)研結(jié)果顯示，30%的央行表示將增配人民幣資產(chǎn)。“全球資產(chǎn)多元化配置需求為外資投資中國(guó)創(chuàng)造了良好發(fā)展機(jī)遇。”賈寧說，近年來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加大，投資者普遍認(rèn)為，需要在全球開展更加多樣化、分散化的資產(chǎn)配置。“人民幣資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)具有比較獨(dú)立的收益表現(xiàn)，已成為全球投資者分散風(fēng)險(xiǎn)的重要資產(chǎn)和增厚收益的重要配置標(biāo)的。”

　　守住人民幣匯率底線

　　對(duì)于下半年外匯市場(chǎng)走勢(shì)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、對(duì)外開放穩(wěn)步推進(jìn)、外匯市場(chǎng)韌性不斷增強(qiáng)等有利因素，將支持我國(guó)外匯市場(chǎng)繼續(xù)保持平穩(wěn)運(yùn)行，人民幣匯率有條件在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

　　“抓住機(jī)遇的一個(gè)重要前提條件是匯率需要保持適度彈性。”繆延亮注意到，近期人民幣匯率彈性適度恢復(fù)，有助于遏制套息交易，減輕匯率單邊下行壓力。“人民幣也不宜和美元綁定太深，需要走出自己的獨(dú)立行情。”

　　郭凱認(rèn)為，“推進(jìn)人民幣國(guó)際化需進(jìn)一步完善相關(guān)技術(shù)性安排，包括明確開放的動(dòng)作，在制度上便利投資者等。”儲(chǔ)備貨幣的核心特征之一是安全，與提升資產(chǎn)安全性和規(guī)則清晰度、政策透明度、數(shù)據(jù)質(zhì)量、法治程度等高度相關(guān)。

　　有關(guān)跨境投資和融資便利化的數(shù)據(jù)顯示，2024年年末，我國(guó)在19地試點(diǎn)取消外商投資企業(yè)境內(nèi)再投資登記，惠及600多家企業(yè)。“今年3月，我國(guó)將跨國(guó)公司本外幣一體化資金池業(yè)務(wù)試點(diǎn)地區(qū)進(jìn)一步擴(kuò)大到天津、湖北、新疆、廈門等16個(gè)地區(qū)，并允許跨國(guó)公司在銀行直接辦理部分資本項(xiàng)目變更業(yè)務(wù)。”國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)、新聞發(fā)言人李斌在上述國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上介紹，據(jù)反饋，上述舉措可以縮短約50%的業(yè)務(wù)辦理時(shí)間。“我們還在6月發(fā)放了30.8億美元的合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)投資額度，以更好滿足人民群眾投資境外金融產(chǎn)品的需求。”

　　“應(yīng)守住人民幣匯率的底線，并允許人民幣適度升值。”在郭凱看來(lái)，打消境外投資者對(duì)名義貨幣貶值的顧慮，有助于吸引更多外資進(jìn)入中國(guó)、看多中國(guó)資產(chǎn)，形成資本市場(chǎng)上的良性互動(dòng)。“這將帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)、信心效應(yīng)。”郭凱說，當(dāng)良性互動(dòng)過程開始循環(huán)后，短期對(duì)出口競(jìng)爭(zhēng)力的損傷，遠(yuǎn)不及資產(chǎn)市場(chǎng)上良性循環(huán)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，信心效應(yīng)。