3月份，國際金融市場風(fēng)云乍起，新興市場國家證券資本流出規(guī)模超過500億美元。為控通脹，美聯(lián)儲啟動加息，貨幣政策由松轉(zhuǎn)緊。市場預(yù)期美聯(lián)儲將多次加息，致長期利率快速上漲，10年期國債中美利差已由200個—300個基點(diǎn)縮小至30個基點(diǎn)。

　　資本是逐利的。利差優(yōu)勢減弱會影響人民幣債券的投資吸引力，加上俄烏沖突強(qiáng)化了美元的避險(xiǎn)貨幣職能，美元升值預(yù)期強(qiáng)烈，致使一些熱錢從新興市場國家流向美國。有人對資本大規(guī)模流出和人民幣匯率貶值產(chǎn)生擔(dān)憂。對此，我們應(yīng)理性分析，冷靜看待，不必盲目恐慌和過度焦慮。

　　其一，資本流動規(guī)模擴(kuò)大是我國國際收支結(jié)構(gòu)變化的必然產(chǎn)物。隨著我國進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，金融高水平開放，跨境資本流動增加，國際收支活動中資本和金融項(xiàng)目的占比越來越大。

　　其二，資本流動形式發(fā)生了顯著變化，證券成為非貿(mào)易跨境投融資的主力軍。過去兩年，資本流動最顯著的特征是證券快速增長，原因有三個。一是中國在新冠肺炎疫情考驗(yàn)下交出了亮麗答卷，經(jīng)濟(jì)較早恢復(fù)并實(shí)現(xiàn)較快增長;二是中國實(shí)行正常貨幣政策，維持正利率，投資收益較高;三是中國構(gòu)建滬港通、深港通、滬倫通、債市通、大灣區(qū)理財(cái)通等機(jī)制，為資本跨境交易開辟了新渠道。此外，我國證券被納入明晟指數(shù)、富時羅素、摩根大通和巴克萊指數(shù)，大大增加了購買我國證券的國際機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量。當(dāng)然，由于證券流動性更強(qiáng)、波動性更大，更容易受到突發(fā)事件、政策和市場情緒的影響，資本流動中證券快速增長，也增加了資本市場的脆弱性風(fēng)險(xiǎn)。

　　其三，我國經(jīng)濟(jì)和國際收支的基本盤是穩(wěn)定的，短期資本流動不會改變?nèi)嗣駧艓胖捣€(wěn)定的態(tài)勢。2021年我國國際收支基本平衡，經(jīng)常賬戶順差占GDP的比例為1.8%，處于國際公認(rèn)的合理均衡區(qū)間，而且還擁有3.2萬億美元的外匯儲備。今年前2個月，我國仍然是貿(mào)易、資本雙順差，支持人民幣幣值堅(jiān)挺。盡管美國提高利率，縮小了中美間的利差，但是我國《政府工作報(bào)告》明確今年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)為5.5%左右，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲近期預(yù)測美國今年2.8%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。較高的GDP增長，不僅意味著較強(qiáng)的生產(chǎn)和出口能力，促進(jìn)本國幣值堅(jiān)挺，還意味著較高的投資回報(bào)和吸引力。因此，在一些投資者撤離中國的時候，仍然會有較多的投資者繼續(xù)留在中國，直接投資、持有中國的證券。

　　當(dāng)前，俄烏沖突對國際生產(chǎn)和供應(yīng)鏈造成一定影響，發(fā)達(dá)國家貨幣政策轉(zhuǎn)向減少外需，對我國出口造成不利影響，美聯(lián)儲加息引導(dǎo)部分資本流向美國，惡化資本收支狀況，短期內(nèi)人民幣具有一定的貶值壓力。但是，中國是吸引外資大國，也是對外投資大國，資本流入和流出規(guī)模都很大，具有強(qiáng)大的國際國內(nèi)資源配置能力和影響力。即便出現(xiàn)證券市場資本大規(guī)模流出情況，我國也有能力進(jìn)行有效對沖和動態(tài)管理，避免資本與金融項(xiàng)目收支出現(xiàn)較大逆差。

　　總體上看，我國對今年國際復(fù)雜形勢和嚴(yán)峻挑戰(zhàn)有清醒的認(rèn)識，出臺了相互協(xié)調(diào)和配套的財(cái)政政策、貨幣政策、貿(mào)易政策，穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)投資，能夠從進(jìn)出口、資本流動兩大項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收支基本平衡，減輕人民幣貶值的壓力和波動性，保持人民幣匯率的市場預(yù)期穩(wěn)定。

　　(作者系中國人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長)